11月29日，央行表示，临近月末财政支出力度进一步加大，银行体系流动性总量处于较高水平，今日不开展逆回购操作。因今日无逆回购到期，当日实现零投放零回笼。至此，央行已连续25日暂停逆回购操作。

　　而上次央行长时间暂停逆回购操作还是在2015年，2015年4月17日至2015年6月24日，期间共暂停了69天。

　　三角度解读为何暂停 流动性或过度宽松

　　一、近期央行公开市场到期压力较小。根据数据显示，央行的逆回购早已全部到期，本月唯一的一笔MLF在月初到期后也被等量续作。此前央行于本月5日开展中期借贷便利(MLF)操作4035亿元，此次MLF期限为1年，操作利率为3.3%。

　　中信证券认为，2018年下半年以来的暂停公开市场操作甚至正回购操作，实际上是一个加强版的“缩短放长”操作。期限的拉长意味着央行通过大量投放长期流动性，以压低货币市场利率等短端利率，以及同业存单和货币基金利率。

　　二、市场利率依然保持低位平稳运行，“银行体系流动性总量处于较高水平”。今年央行多次强调流动性要“合理充裕”，但10月底，货币市场的流动性可能过度了。当时DR001一度跌破2%，市场资金面曾非常宽松。而所谓合理充裕，就是要在合理的前提下充裕，过度充裕是不可取的。

　　目前我国7天回购利率尚未突破2.7%，在一定程度上说明我国目前市场资金充裕。“央行转变货币政策取向的猜测可能并没有什么坚实的基础”，明明债券研究团队认为，11月利率上行幅度远低于前几次逆回购操作暂停时期。除月末时间点外DR007与7天逆回购操作利率均保持在10bps以内，利率高点也未突破2.7%。

　　三、有分析人士表示，流动性如果过度，可能会对人民币汇率造成冲击。今年我国市场利率大幅下行，已将中美利差置于极低甚至倒挂的境地。虽然中美利差收窄，有着经济和政策周期不同步这一深层次原因，但出现持续而大范围的利率倒挂仍是应避免的情况。

　　11月份以来，中美1年期、2年期等短期国债利率相继倒挂，10年期国债收益率利差也有所收窄。在为了保证汇率和外储的稳定，应该适当控制中美之间的利差，尤其是比较敏感的短端利率。这也是一些业内人士认为央行不会大幅放松货币政策、不会全面降息的一条重要理由。

　　连续暂停逆回购 货币政策收紧？

　　对于市场流动性和货币政策的判断标准，央行此前有明确表态。央行在日前发布的第三季度货币政策报告中指出，短期资金面有时可能会小幅的波动，但它却不能表示为我国的货币政策已经收紧了，只是表明我国市场流动性与资金充裕的程度会越来越合理。

　　中国证券报曾指出，按照“削峰填谷”的思路，央行不投放流动性，恰恰说明流动性是充裕的。今日的央行公告也称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2018年11月19日不开展逆回购操作。往后看，本周无央行流动性工具到期，同时进入下旬后，财政将逐步支出，形成流动性供给，并有望对冲国库现金定存到期、政府债券发行等因素的影响；资金面保持宽松可期，央行短期内重启逆回购操作的可能性较低。

　　平安证券认为，央行此次暂停逆回购并不意味着货币政策收紧，央行此举可能出于以下三个方面考虑，一是当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平，二是市场利率依然保持低位平稳运行，三是边际缓解中美利差倒挂带来的人民币贬值压力。平安证券强调，即使是长时间的暂停逆回购操作，也并不意味着央行货币政策的即将收紧，我国货币政策的方向并不是说改就改的。平安证券认为我国货币政策中性宽松的主基调不会改变。

　　对A股影响几何？

　　一般来说，因为央行进行逆回购会释放部分资金，为市场增加一定的流动性，因此对股市的影响是较为积极的。而此次连续25天暂停逆回购的操作，虽然没有回收到期资金，但是仍可能对市场的预期有一定影响。从大盘近几日的表现来看，或许与此不无关系。