山东路桥:项目进展超预期，业绩同比翻番

　　公司公告2017年半年度业绩快报，今年1-6月完成营业收入42.39亿元，同比增长114.77%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长95.74%，大超市场预期；EPS0.23亿元，加权ROE7.22%。

　　项目进展加速，Q2延续高增长

　　公司2017年1-6月实现应收42.39亿元，同比增长114.77%，完成年度预算的36.08%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长95.74%，完成年度预算的46.63%。其中，Q2单季度实现营业收入29.38亿元，同比增长117.82%，高于Q1的同比增速108.20%；Q2实现归母净利润2.33亿元，同比增长72.77%。业绩翻倍增长，主要与公司去年同期基数较小，而今年在建工程项目增加，项目进度大超预期有关。去年泰东路项目仅完工8.4%，剩余工程额28.83亿元按施工要求将于今年年内完成，占去年全部营收的35.38%，成为推动收入业绩增长的主要因素。

　　剩余合同收入比约3.55倍，未来三年业绩增长有保障

　　公司2016年新签重大施工订单(单项金额超过3.5亿元)约218.16亿元，是2016年收入的2.68倍，也是2015年重大订单金额的654.96%。今年上半年公司公告新签订单约123亿元(与葛洲坝（600068）三个联合体项目按30%份额计算)，预计6月末公司剩余合同总额约289亿元，是去年收入的3.55倍。今年1-5月全国公路建设累计完成固定资产投资6492亿元，同比增长32.7%，年内预计总投资1.8万亿元；且“十三五”期间山东省内公路铁路总投资预计达3600亿元，入股施工一体化模式和省内两大交建集团股东的强大背景预计将助力公司获取更多订单。

　　增发二次反馈已回复，持续推进改革预期高

　　公司此次增发募资30亿元，拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投，其中高速集团及子公司认购30%，齐鲁投资认购21.67%，我们预期后续将为公司带来更多增量业务和资本整合动作，目前增发已进行二次反馈回复。公司大股东高速集团已于2015年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业，今年1月山东印发《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》，未来公司有望受益于省内改革的持续推进。

　　看好公司重大项目进展及国改，维持“买入”评级

　　公司通过入股施工一体化及PPP等创新模式积极开拓省内外业务，海外业务历史悠久经验丰富，一带一路预计将带来较大业务增量。由于公司重大项目进展超预期，且PPP占比提升，我们小幅上调公司未来三年每年EPS0.04元，上调后公司2017-19年EPS为0.57/0.76/0.97元。认可17年15-20倍PE，对应价格区间8.55~11.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：重大施工项目进度低于预期、关联交易占比较大、PPP/海外项目前期准备较长等。

　　东土科技：打造大数据+军民用工业互联控制生态，静待开花结果

　　公司致力于工业互联网---网络化工业控制整体解决方案的研究实践，建立互联网化的新一代工业和军事控制体系：东土科技（300353）是国内工业以太网交换机行业龙头，公司从安全技术、控制技术到采集技术，布局整个工业互联网生态链。公司凭借已有的科研成果和多年的技术累积，通过并购合作的协同效应，围绕工业通信这个核心，为整个工业互联网系统提供整体解决方案。2016年公司实现营收6.62亿，军品占比30%左右，归母净利润1.23亿，同比增长64%和104%。公司将充分享受互联网+的工业4.0的发展、军民融合以及军工信息化带来的红利，不断完善产业布局，打造工业和军事互联生态体系，我们分析，未来3年公司业绩仍将保持30%以上的快速增长，实现军民并举的格局。?内生外延做强做大军工，军品业务进入爆发期：公司先后并购投资东土军悦，和兴宏图，成都中嵌，上海翰讯，科银京成，结合自身在工业控制网络硬件设备领域的成熟技术，从底层芯片，操作系统，嵌入式计算机，到软件，再到宽带通信，网络设备与安全，军队作战指挥系统，不断深化布局军事工业互联全产业链，打造可控可信一体化通信网络解决方案。公司产品从单兵，到车载，再到指挥场所，覆盖海陆空，应用广泛，下游需求旺盛稳定，军工产品市占率长期保持30%的高位。2016年军工收入近1.8亿元，实现合并口径翻倍增长。我国军队信息化水平与发达国家仍有较大差距，打赢信息化战争是中国国防未来的战略目标，军工信息化产品前景广阔。公司军工业务将借势于军队信息化及军民融合的机遇，抢占新一代军品市场，结合公司3年5亿营收的大军工规划，我们预计公司军品业务将进入爆发期，近两年将保持40%以上的增速。

　　工业互联网控制系统应用前景广阔，深化布局智能电网和智能交通：公司目前成功地将工业以太网通信产品应用在智能电网、智能交通(城市智能交通、轨道交通)、石油化工、煤炭、工厂自动化等领域，稳居行业第一梯队，其电力产品市占率有望突破20%。公司连续并购远景数字，工大科技，深化公司产品在智能电网和智能交通领域的应用，初步实现战略布局。根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告，预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元，目前公司已抢占工业互联网先机，我们认为，公司产品将充分受益于国家在智能电网和智能交通建设带来的红利。

　　大数据及其网络服务增长稳定，协同作用明显：受益于移动互联网和大数据的快速发展，子公司拓明科技营收和净利润近3年复合增长率分别达30%和100%。同时，公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力，切入工业控制网络大数据行业应用领域，拓展产业链，协同作用明显。

　　服务器与军用芯片即将面世，核心技术为公司注入活力：公司持续加大技术研发投入，16年投入1.1亿，占比营收16.6%，同比增长137%。目前公司电力服务器和智能交通服务器都已经做出原型机，公司子公司工大科技研发的Hoursis系列智能交通控制服务器已通过工信部和公安部的检测，今年开始市场应用。公司深耕底层技术，打造的国内首款军用自主安全可控交换机芯片即将面世，在国家强调军队和国防打造自主安全可控产品的前提下，我们认为公司产品需求旺盛，服务器和芯片产品将为公司业绩增长的新动能。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2017-2019年实现收入分别为9.74/12.91/17.04亿元，同比增长47.15%/32.55%/31.98%；实现归母净利润1.88/2.67/3.68亿元，同比增长52.53%/42.35%/37.72%；对应2017-2019年EPS分别为0.36/0.52/0.71元。通过分业务预算，我们估算公司2017年对应市值98亿元(工业互联网12亿、军工业务44亿、大数据及其网络服务42亿)，对应目标价18.94元，相当于52X估值。首次覆盖，予以买入评级。

　　风险提示：公司外延并购不及预期；公司新品研发不及预期；国防信息化建设与公司军工业务发展不及预期；智能电网和智能交通发展业务不及预期。

　　生物股份：竞得益康46.96%股权，将实现品种和地域优势互补

　　成功竞得辽宁益康5400万股，成为其单一最大股东。7月10日，公司收到沈阳联合产权交易所《受让通知书》，通过公开竞价方式成功竞得辽宁益康生物股份（600201）有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目，成交价格4.03亿元，全部以自有资金支付。交易完成后，公司将合计持有益康生物5400万股股权，占比46.96%，为单一最大股东。

　　生物股份将与辽宁益康实现品种和地域优势互补。(1)品种互补，口蹄疫与禽流感齐飞。生物股份深耕口蹄疫，产品线覆盖猪用、牛羊用等多种疫苗，主要产品有口蹄疫、圆环和布病疫苗，尤其在口蹄疫市场苗市场占有率超过半壁江山，为口蹄疫直销市场苗的绝对龙头。预计生物股份中报净利润有望同比增长30+%，圆环已经实现约4000万收入，预计2017年全年有望突破1亿元，全年营业收入的目标为18亿元，公司预计可实现。而益康是农业部批准的禽流感灭活疫苗定点企业，并且为首批获准的七家H7N9禽用疫苗生产企业之一，重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗(H5N1Re-8株+H7N9H7-Re-1株)预计于7月末将全面面向市场销售。此外，益康的产品线还涉及腹泻、猪伪狂犬、猪瘟等猪用疫苗和宠物疫苗等。此次交易完成后，公司产品线更加完善，尤其是禽流感大品种的补充具有重要意义。(2)地域互补，有利于分享渠道资源。生物股份作为市场直销苗龙头，其大客户渠道具有先发优势，尤其是背靠牧原好乘凉：牧原股份（002714）前期密集圈地开始发力，生猪出栏规模加速增长，2017年1-5月出栏216.8万头，同比增长146.08%。益康根植东北地区，形成了东北特色的有“人情”加成的销售渠道。此次交易，有利于生物股份和辽宁益康充分分享渠道资源，实现双赢。

　　看好生物股份对益康的整合，未来盈利可期。辽宁益康具有较强的生产及新产品产业化能力，园区内建有一万余平方米的GMP生产车间三座、SPF动物饲养中心一座、研究中心、质检部等设施，但是国有企业体质僵化严重，2016年经营不乐观。但是2017年受益于招采，公司2017年1-3月实现营业收入2869.51万元，实现净利润269.59万元。我们看好生物股份对益康的整合，在管理上会盘活益康机制，在工艺上有利于帮助益康进一步改进，扭亏为盈可期！

　　维持增持评级！公司以自有资金取得辽宁益康46.96%股权，预计2017年扭亏为盈，为稳健起见，预计2017年益康不贡献利润，2018/2019年实现净利润2000/3500万元，此次交易净增厚利润约为900/1600万元。预计生物股份2017-2019年净利润分别为8.62/10.9/13.31亿元，因此交易完成后的预计净利润为8.62/10.99/13.47亿元，EPS1.41/1.79/2.20元(收购增厚利润，上调盈利预测)，对应17-18年EPS分别为24/19X。

　　信维通信：公司保持稳健增长势头，看好公司多产品线布局

　　事件：信维通信（300136）发布2017年半年报业绩预告，实现归母净利润38,000万元–41,000万元，同比上年增长131.49%-149.77%。

　　公司保持稳健增长，政府奖励助力江苏子公司发展

　　信维通信发布2017年半年报业绩预告，实现归母净利润38,000万元–41,000万元，同比上年增长131.49%-149.77%。其中，政府为助力信维江苏子公司发展奖励金额约为13,000万元，确认为上半年营业外收入。扣非后公司上半年净利润为25,000万元-28,000万元，取中位数为26,500万元，较上年扣非净利润同比增长62.2%，环比一季度基本持平，保持了公司稳健的增长势头。

　　我们认为公司上半年整体业绩符合预期。对于信维来说上半年两个季度属于经营性淡季，从往年单季度业绩数据来看，公司上、下半年业绩比例约为1：2，前两个季度业绩也基本持平。下半年开始公司将进入新产品集中备货的旺季，在业绩层面无论同比还是环比都将出现明显增长。客户产品方面，因苹果新品iPhone发布时间在下半年，目前新品备货时间刚刚启动。而给公司业绩贡献较大的iPad产品因发布时间延后，也对上半年造成了影响。安卓手机方面，也因新品手机发布延后，上半年处在去库存状态。公司基于这两点影响还能保持稳健的业绩增长实属不易，也证明了公司订单的旺盛程度。展望下半年，我们预计苹果新机出货量同比有较大增涨，并且公司在苹果中的单机价值量与份额都有明显提升。随着苹果新品备货启动、安卓手机进入新品密集发布期，预计下半年公司经营性业务将出现显着好转，业绩有望爆发。

　　公司将继续深耕大客户，以射频器件为基础，积极拓展公司产品在客户端的市场份额；并且持续投入研发新产品，拓宽公司整体产品线宽度，基于这两个方面让我们认为公司业务与产品将不断扩张，长期发展可期。

　　公司成长逻辑清晰，围绕射频器件，实现多产品线布局

　　我们认为公司成长逻辑清晰，短期看公司基于天线的横向深度布局，终端价值量提升明显。手机厂商的天线设计逐渐从单天线转变为MIMO天线甚至阵列天线，手机中天线的单机价值量将会出现明显提升。此外，公司将围绕天线(单价1美金)能力多产品线布局射频隔离(2美金)、射频连接(1美金)、nfc无线充电模块(3美金)、音频(5美金)，滤波器(5美金)单机价值量提升十倍以上。与此同时，公司的产品线还积极向平板与笔记本电脑终端渗透，其价值量比手机天线提升多倍。未来三年公司业绩高增长有保障。

　　长期看5G、大数据无线通信时代，从天线到射频芯片，再到滤波器等各类器件，射频模块集成度更高。预计5G射频模块单机价值量将提升至50美金，相比信维通信现在的天线产品价值量提升了几十倍，并且门槛将大幅提升，天线将演变成难度更高的阵列天线，它的研发难度和制造难度都将大幅提升，而且还将与射频器件进行整合。射频器件方面，信维在2017年6月份与中电五十五所合作，增资德清华莹，双方在SAW滤波器、GaN、SiC射频器件的原材料、射频MEMS器件的生产与研发方面都将进行深度合作，此外，双方还将共同出资建设5G通信高频器件产业技术研究院，专门从事5G通信用高频器件的技术研究、工艺开发和批产验证。我们认为信维通信已完成从天线到射频、从无源到有源，从材料到工艺的全产业链布局，这些会奠定信维通信在5G时代坚实的技术基础，让信维的龙头优势将更加明显。

　　盈利预测及投资建议

　　我们看好公司主营天线业务渗透率以及单机价值量双重提升逻辑，在此基础上公司前期深度布局的射频隔离器件、声学、NFC、无线充电、滤波器等业务将会不断开花结果，预计2017-2019年EPS为0.98/1.71/2.02元，基于我们对于信维在苹果产品中份额与单机价值量同时增长、手机市场下半年新机集中发布的预期，公司下半年经营性收入将出现明显增长，上调评级至买入。

　　风险提示：公司产品发展不达预期。

发帖时间：2017-07-12 14:17:30

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