机构炒债无套保遭重创 蜂拥国债期货加剧贴水

　　和讯网消息 国债期货在进入去年12月后波动率明显上升，因“国海事件”、流动性危机等原因曾一度跌停。国信证券(002736,股吧)首席宏观固收分析师董德志认为，伴随着此轮债券牛市的快速调整，投资者面临迫切套保需求，其“慌不择路”式的建仓导致了国债期货价格的大幅波动和深度贴水现象。

　　从昨天市场表现看，5年期主力合约TF1703跌幅0.14%，10年期国债期货主力合约T1703下跌0.35%。而10年现券上行幅度并不明显，期货贴水幅度再次扩大。

　　实际上，鉴于此前债牛持续，很少投资者有提前做好风险管理的意识，其认为没有在国债期货上套保的必要性。有业内人士对和讯网(微信号：hexunofficial)表示，“公司债券自营辛苦一年全让最后一个月亏光了。”

　　经过此次债市风波冲击，投资者意识到国债期货作为良好的对冲工具，是市场不可缺少的组成部分，特别是短期限国债期货的推出对于市场管理短期流动性风险十分必要。

　　董德志表示，国债期货不仅是投机、套利的“进攻性工具”，同时还是“防御性工具”。而很多机构并没有国债期货的操作账户，没有意识到国债期货的套保功能。

　　以国海事件为例，在10年金融债收益率快速上行50BP的情况下，如果及时在T1703上做空，期间将获益3%，换算成收益率约36BP，可以对冲金融债的部分损失。

　　需要提醒的是，对于套保者需要采取动态调整套保比例，董德志表示，国债期货相对现券在大部分时间里都是超涨超跌，因此在下跌行情里，套保往往能获得部分收益，而在反弹过程中则需适当降低头寸。

　　不可否认，“操作难度很大，一个可行的办法是设定收益率下行阈值，达到阈值后降低国债期货头寸”，董德志说。

　　当前，我国5年期、10年期国债期货已经成功上市并平稳运行，基本具备了中长期利率风险管理及收益率曲线建设的基础。董德志认为，在此背景下，加快推出短期限品种势在必行，从国际经验看，短期限国债期货是完整产品体系中的主要品种。

　　而我国中短期国债发行稳定、存量充足，对应期限的国债期货产品具有较高的抗操纵性和广泛的市场需求。

　　董德志表示，短期限国债期货的推出不仅有利于完善收益率期限结构，更准确地反映中短期收益率水平的变化。同时为市场参与者提供了流动性风险管理工具。